14 mai 2026
Morgan Stanley a récemment achevé sa couverture de trois sociétés cotées en bourse. Bitcoin Les sociétés de minage ont fait leur apparition, avec une analyse très contrastée. Dans ce contexte, l'analyste Stephen Byrd privilégie deux entreprises spécialisées dans la location de centres de données et se montre plus prudent vis-à-vis d'une société de minage axée principalement sur le bitcoin.
Byrd et son équipe ont entamé la couverture de Cipher Mining (CIFR) et de TeraWulf (WULF) avec une recommandation « Surpondérer » et des objectifs de cours respectifs de 38 $ et 37 $. Lundi, l’action CIFR a progressé de 12,4 % à 16,51 $, tandis que celle de WULF a gagné 12,8 % à 16,12 $.
L'argument de Byrd repose sur l'idée que certains sites de minage de bitcoins devraient être considérés davantage comme des infrastructures que comme des investissements spéculatifs en cryptomonnaies. Une fois qu'une société de minage a construit un centre de données et signé un bail à long terme avec un partenaire solvable, cet actif est mieux valorisé par les investisseurs recherchant des flux de trésorerie stables que par les traders focalisés sur les fluctuations à court terme du prix du bitcoin.
Byrd souligne : « À un niveau macroéconomique, si une entreprise spécialisée dans le bitcoin a construit un centre de données et dispose d’un bail à long terme avec un partenaire solvable, cet actif correspond davantage aux besoins des investisseurs en infrastructures qu’à ceux des investisseurs en bitcoin. » Autrement dit, ces actifs doivent être valorisés en fonction de flux de trésorerie stables et à long terme.
Pour illustrer son propos, Byrd établit une comparaison avec des sociétés d'investissement immobilier spécialisées dans les centres de données, telles qu'Equinix (EQIX) et Digital Realty (DLR). Ces entreprises se négocient à plus de 20 fois leurs prévisions d'EBITDA (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement), ce qui démontre que les investisseurs sont prêts à payer plus de 20 dollars pour chaque dollar de flux de trésorerie d'exploitation annuel attendu. Ces sociétés offrent des avantages en termes d'envergure, de diversification et de croissance stable.
Toutefois, Byrd ne s'attend pas à ce que les centres de données développés par les entreprises Bitcoin atteignent des niveaux de valorisation similaires, notamment en raison du potentiel de croissance limité d'un centre de données unique par rapport aux REIT spécialisées dans les centres de données. Il entrevoit néanmoins un potentiel de valorisation supérieur à celui que le marché actuel laisse entrevoir.
Le minage de données chiffrées est au cœur de la vision de Byrd. Il décrit les centres de données de l'entreprise comme étant idéaux pour ce qu'il appelle une « stratégie de fin de carrière pour les REIT ». Cette expression fait référence à son approche d'évaluation, qui consiste à confier ces centres de données sous contrat à des investisseurs privilégiant les flux de trésorerie contractuels à long terme et à faible risque.
Un scénario simulé où Cipher transforme un site de minage en un espace loué à un grand client de cloud ou de calcul pourrait ressembler à une autoroute à péage : les flux de trésorerie deviennent prévisibles et le rôle du Bitcoin s’estompe.
TeraWulf s'inscrit dans un contexte similaire. Byrd souligne l'excellent bilan de l'entreprise en matière de signature d'accords pour centres de données et la vaste expérience de son équipe dirigeante dans le domaine des infrastructures énergétiques. Il prévoit que TeraWulf convertira les sites n'utilisant pas de transactions en bitcoins, à un prix actuel d'environ 8 dollars par watt. Son hypothèse de base est un taux de réussite d'environ 50 % pour la croissance annuelle des centres de données de 250 mégawatts entre 2028 et 2032. Dans un scénario plus optimiste, il estime que ce taux pourrait atteindre 75 %.
Le ton change chez Marathon Digital. Byrd souligne que la stratégie hybride de l'entreprise, qui combine minage et centres de données, lui confère un faible potentiel de croissance. Cette stratégie a conduit à privilégier la maximisation de l'exposition au cours du bitcoin, notamment par l'émission d'obligations convertibles pour en acquérir.
Le manque d'expérience de Marathon dans l'hébergement de centres de données influence également l'opinion de Byrd. « Pour MARA, la rentabilité de l'exploitation minière est le principal facteur déterminant de la valeur de son action », souligne-t-il.
Cette spécialisation comporte des risques. Byrd ajoute : « Fondamentalement, nous constatons des risques importants pour la rentabilité du minage de Bitcoin, tant à court terme qu’à long terme, avec des rendements sur capital investi (ROIC) historiquement peu attractifs. »
L'analyse de Morgan Stanley intervient à un moment crucial, alors que les investisseurs s'interrogent sur l'opportunité pour les entreprises de minage de bitcoins de se diversifier en loueurs de capacité énergétique et informatique. Byrd perçoit de la valeur là où des baux à long terme et une gestion rigoureuse des infrastructures sont en place, mais estime qu'il y a moins de raisons de s'attendre à des hausses de prix excessives si le minage demeure l'activité principale.
Pourquoi les centres de données ne servent-ils pas uniquement au minage de bitcoins ?
Les fermes de minage de bitcoins sont de plus en plus considérées comme des actifs d'infrastructure, dont la valeur réside dans un flux de trésorerie stable et à long terme plutôt que dans le prix du bitcoin lui-même.
Qu’est-ce qui rend le minage de cryptographie attractif pour les investisseurs ?
Cipher Mining a une stratégie axée sur le développement d'accords à long terme avec des centres de données, ce qui la rend attrayante pour les investisseurs à la recherche de sources de revenus fiables.
Quels sont les risques liés à un investissement dans Marathon Digital ?
Marathon Digital utilise une stratégie hybride qui repose sur volatilité les fluctuations du cours du Bitcoin, ce qui représente un risque important pour les investisseurs en quête de stabilité et de justification de la valeur de l'entreprise.
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